复星国际的价值陷阱:“不要把鸡蛋放在一个篮子里”

中访网(李子琪)“不要把鸡蛋放在一个篮子里”——复星国际将这一理念贯彻到了极致,其广撒网的投资方式也被誉为是中国版的伯克希尔哈撒韦。

复星国际的投资版图遍布全球,其投资业务包括保险、银行、资管、医药、钢铁、房地产等。十几年走来,当年的“复旦之星”,现已成为了总资产超过5600亿元人民币的世界500强企业之一。

不过,关于鸡蛋与篮子,同样有另一句话也适用于复星国际:如果把鸡蛋分散放在无数个篮子里,你拿得过来吗?

对于复星国际过于多元化的业务,市场给出的估值总是要打折的。曾有券商分析一家多元化的企业时称,“由于公司业务过于多元化,没有形成合力,估值上应给与一定的折价”。

复星国际目前的估值水平足以佐证。在2017年港股牛市之后,复星国际的股价又从最高的每股20港元跌至最低每股13港元附近,如今复星国际市盈率仅有6.8,市净率则仅为0.98。由于公司目前大部分长期股权投资仍以成本计算,可见其多元化折价现象还是较为明显。

正如巴菲特所说,看不懂的生意不做。复星国际的投资版图因过于巨大,已经让不少投资者看得一头雾水。在资本市场上,通常业务越简单的企业估值越高,因为“把所有的鸡蛋放在一个篮子里,你才会用双眼不停的注视它”。

由于多元化经营将主业的技术、资金、人力投入到其他领域中,势必造成主业优势的分散。而单一的经营方式则有利于企业形成核心能力。从复星国际及其拆分出的复星医药对比来看,后者估值远高于复星国际。

此外,对于一直在“买买买”路上奔波的复星国际来说,资金是首要解决的问题。那么复星的钱都是从哪里来的呢?除了其旗下保险公司提供的弹药,在二级市场上玩“财技”也是复星国际拿钱的一大手段。

中访网统计发现,从2013年到2016年,复星国际通过“可转债”、“供股”、“增发”等手段,从二级市场上“套”了接近300亿资金。其中,复星国际在高位增发及低位供股可谓是完成了一次“高抛低吸”,而这些“财技”操作也让中小股东避之不及。值得注意的是,此前在2015年高位接盘了复星国际93亿股股票的马云及马化腾,至今仍处被深套。

快速的扩张也让复星国际的债务情况趋于恶化。中访网翻阅财报发现,复星国际的资产负债率一直维持高位,从数据上看,从2016年至今,复星国际的资产负债率始终维持在75%上下,并且2017年中期至2018年中期,公司资产负债率还从73.5%增至75.7%,说明公司的债务压力或有所增加。

然而,在债务增加的同时,复星国际的经营能力却没有同步的增长,现金流水平也有所下滑。据中报数据,复星国际经营活动现金流净额从去年同期的95.1亿元降至47.5亿元。

值得注意的是,由于复星国际的投资帝国过于巨大,其投资版图上也开始出现“雷区”。去年8月9日,据《国际金融报》报道,希腊证监局经过对Folli Follie的一系列财报数据和经营资料进行审核后,判定其存在数据造假、操纵市场的行为,要求Folli Follie立即整改并缴纳500万美元(约合人民币3400万元)的罚款。

官方资料显示,Folli Follie于1982年在希腊创立,并迅速取得了史无前例的成功。公司的理念是打造一个高品质流行首饰、腕表和配饰品牌,满足时尚白领女性的需求。

复星国际于2011年入股Folli Follie,以8458.8万欧元收购Folli Follie 9.5%股权,被市场视为其开拓时尚板块的第一枪。同年,复星将持股比例增至13.9%,成为集团的第二大股东。

如今,在Folli Follie财务造假罪名被坐实后,市场也不禁质疑复星国际在投资中“看走眼”,也给许多投资者敲响了警钟。而这一笔收购也让这让复星国际预计亏损约5亿元人民币。